对话传奇投资人冯柳：投资观与是非心
上海证券报官方
08-11
我的投资气派是不择时、不对冲、不消杠杆、不做空、不做庞大的衍生品。
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我遵循自身境况建立了一个“弱者体系”，强调的是“简单”与“呈现”两个词。
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我很少本身去研究，而是选择大幅高涨或下跌过的股票，逃避方向不明的股票。东西。
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我最嗜好的一句话是“知其不可为而为之”，知其不可为就是“得失心”，而为之就是“是非心”。
中国的资深股民一定还记得，从前的闽发论坛可谓藏龙卧虎，聚集了一批官方投资高手。
冯柳曾在下面持续无中断地实行过投资理念分享和实盘披露，其真诚的交流态度和独到的投资视角，在小我投资者中爆发了较强影响力，也成为国际最早在互联网上为人所知的价值投资者之一。
冯柳从前曾任职于娃哈哈团体处置快消品发卖办事。从2003年起，专注于二级市场投资，对市场及投资方法有较多独到见解和创建性认识。
2014年，邱国鹭辞去南边基金公司投委会主席、投资总监。为了制造顶级私募平台，邱国鹭广撒硬汉帖，半年多内中见了两三百名投资人及从业者。在此时刻，网络上成名已久的冯柳以其多年分享的投资心得和实盘记载吸收了邱国鹭眼光，最终冯柳受邀出席高毅资产，成为合伙人及董事总经理。
冯柳的投资体系自成一脉，投资气派以恒久投资、价值投资、逆向投资以及高仓位操作见长，是实至名归的基本面价值投资者。
在过去十多年的投资生计中，冯柳成了一道传奇。在投资方法、实际扶植方面颇有建树，启迪影响了很多人。热血传奇官网新区。
出席高毅管理私募基金以来，亦曾屡次获得权势巨子机构评选的行业大奖。
2016年，冯柳接受上证报独家专访，详谈逆向投资中央方法。
时隔两年之后，近日冯柳再次接受上证报独家专访，讲述他这两年来对投资的深度思考。
投资之道
记者：您的中央投资气派是什么？
冯柳：我的投资气派是不择时、不对冲、不消杠杆、不做空、不做庞大的衍生品，永远维系高仓位单边做多，赔率优先境况下的星散别离埋伏，以及在概率与赔率同一时的重点打破。
逆向为主，但不见得时时鸠集投资，由于我是赔率优先体系，一定是星散别离介入。
持有的股票数量也极度多，首先要餍足高仓位法例，所以在概率不敷的时候我会在很多赔率高的股票上做星散别离投资，当确定性大的时候再换仓提拔比例，所以叫“重点打破”应当斗劲妥善。
记者：您的投资方法觉得是建立在经过很多年试探和独立思考之上的，自成一派，跟我们通罕见到的基金经理操作气派不一样。
冯柳：有的人自身条件斗劲好，人也进取，所以会以加强才力为先。
我则遵循自身境况建立了一个“弱者体系”，就是假定对这个市场上的大局限东西，我都看不穿，所以我要等它简单地呈现在我面前，强调的是“简单”与“呈现”两个词。
于是乎，我很少本身去研究，而是选择大幅高涨或下跌过的股票，也有很多东西事后看全是偶然。逃避方向不明的股票。
我必要完全的呈现，而大幅度的单边走势后，其面前的主要逻辑一般都会呈现进去。它必需是简单直白的呈现，不是我去发掘和研究后的理解。
记者：弱者体系的含义能展开描摹一下吗？
冯柳：弱者体系就是假定本身在新闻获取、理解深度、时间元气?心灵、心情控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，能依附的惟有时间、赔率与知识，我的整个投资框架都是立足于这个基本假定而建立起来的。
我把市场分为看得见的和看不见的两种，强者是要深度研究，让盲区消散，全部方面都要看见，弱者是只须不呈现就看不见。
那收益看不见没联系，取得了会更欢快，风险看不见是不行的，所以就要等它呈现进去，变成风险可见，这就是为什么我嗜好大幅下跌过的股票的原因。
那么长时间的单边下跌后，它的理由一定会被市场呈现进去。跌了那么久，原因路人皆知，不必要你去做深度研究也能找到主因。
我时时开玩笑说，对一个很谙习的股票研究得很充沛，却亏钱了，然后你归结为不测，但下次还是继续这样的倒霉运。
那么，为什么不把它反过去，去靠侥幸与不测挣钱呢？
很多东西过后看虽是势必，事前看全是无意偶尔；也有很多东西过后看全是无意偶尔，事前看其实是势必。
其中的关键就是赔率与知识，用赔率扞拒风险，用知识增加确定性。
当然，前期我有所退化。学会绿色传奇手游。
即使风险看不见，但只须收益那局限足够大，能够一俊遮百丑，风险显现时能够被市场原宥也能够。当然，前提也是看得见的那局限被高度呈现，而不是专擅专行。
所以，要么大幅下跌，要么恒久高涨，前者是逆向投资的实际基础，后者则是顺势投资的基石，两者并不辩论。
不过，我的逆向并非真正的逆向，真正的逆向是在见地激荡时勇于换取见地的人。我的逆向只是形式上的，心里其实是认可对方见地的。
记者：当涨跌的主要逻辑呈现之后呢？
冯柳：那就针对其涨跌原因实行阐发。我最嗜好的是企业基本面没题目，但由于气派原因被市场杀估值。
再就是企业有点题目被市场疑忌，就像是人生了病，没发作时便利被小看，到急急的时候又会很担忧。
我不去阐发你这个病什么时候能治好，由于太专业。我会把它无量简化，简化到什么水平呢？
我就只找那些固然不是很强盛，但至多是个年老人，你在他病得最急急的时候去关爱他。
我们都生过病，官方。入手的时候你觉得症状不急急，这就是股票刚入手下跌，固然有点小风浪，但我扛得住。但是其后急急的时候，都忧伤得不想活了，其实最坏的时候往往仍然过去了。
这哀求你是一个年老人，具有自愈才力；你的病情仍然被呈现了，取得调节是大致率。什么时候被治愈、怎样治愈其实不消搞太明白，那是医生或企业管理者的职责。当然，我们得确定这不能是一个绝症。
我有时赚的钱连本身也没有料想到，固然后头我有时也能圆回来注明清楚。由于我持有了，我会知道这个进程是何如发生的，但挣钱跟其时能否那么清晰的知道有关。
记者：老手业选择上有什么偏好吗？人人以为您主要投资泯灭领域。
冯柳：我是机遇驱动而非研究驱动，所以不生计我偏好与不偏好哪个行业。当然，会有谙习与不谙习之分，它决意我进入这个领域的方式和容貌。
倘使对某个行业不谙习，你看传奇。我就只守正不出奇，只选择人人有共识，并且都绝对认可的标的，不会去抉择本身觉得好的标的。而在我谙习的领域就会去出奇，可能会抉择一些市场有差异的标的。
在某个股票上你赚过钱，持仓时间长了自然就会谙习，但是做哪个股票不是由谙习与不谙习决意的，是由机遇决意的。
我2015年底成立产品时花时间研究最多的是豪车4S店与博彩，都是很不谙习的领域。固然过后顾虑太多没有做好，但选题还是对的。
可能对一些领域我不谙习，但我也会去做，前提是你得知道本身不谙习，所以要鉴戒其他人的看法，入界宜缓。
像本年新关注的那些行业，其实肃静严厉意义上都是我以前没做过的。
动力、化工、公用事业、批发、医药、汽车、设备制造、原料中央体、互联网等本年都关注过，当然医药以前也时时做，但分支领域很多，生意形式也不尽相同。
之所以这么做，主要原因是我谙习的行业从去年入手就处于中高位，市场仍然归纳过了。我斗劲嗜好没有归纳过的种类，归纳过的种类我可能会持有但不会去开仓，哪怕后头还有很大的空间，我也不会去买。
由于我觉得，绝对于原来持有的人，我没有上风，究竟?结果他人早你一两年持有。我不会由于一个股票后头还有大机遇就会去做，我更多的去想会不会吃亏。
我在选择标的的时候会斗劲多地从博弈的角度去思考，但是我持有的时候是没有博弈心态的，就是纯投资角度的持有。看着传奇1.76怀旧版。
这两年白酒板块很牛，很多人看到我过去的网名总是会来问我对贵州茅台的看法。其实2006年自此我就没有碰过它，其时只是初上网络随便起的一个ID用户名而已。那个时候很多人都用持有过的股票起网名，没有想到其后的其他含义。
我跟贵州茅台没什么联系，拿的时间并不长，这两年在白酒方面的配置也极度低。以前投过几年白酒，其后做基金产品，总想多拓展一些视野，热血传奇手机游戏。所以元气?心灵就没有放在那边，本年增配的也都不是泯灭领域。
记者：为什么把开仓和持仓划分隔隔离星散别离来？
冯柳：持仓本钱会影响我的心态和行径力，固然有些人不会有这方面的搅扰，但我不行，我只能找适合本身的形式。这一点同事时时和我聊起，说为什么专揽仓跟开仓划分隔隔离星散别离来？
同事说那就是一个本钱认识，你把本钱忘掉不就得了，之后的决策跟你几许本钱买的有什么联系呢？
我说这个东西会影响心态，同事以为会影响心态是不对的，也不客观。所以，很多人在这些方面是不生计搅扰的，但是我就不行。
刚入手做散户的时候我就发现，这个世界上真的是有天赋斗劲好的人。异样的境况他人不慌，我进去晃动一下就慌得不行；
他人不会被本钱搅扰，我却老是记着。这实际上跟一小我的个性与天赋有关，我是属于那种特别不适合投机的人，所以我必要顺着本身的人道去做，不去蜕变和控制它。
记者：再三的开仓和冗长的持仓进程中，必要什么样的心态去配合？
冯柳：做到心智幼稚、心态年老吧。尽可能多地思考但也别齿豁头童，不要介意犯错，多鼓舞感激一定是好事。
我时时跟客户说，你看gtv网页游戏。不要神化我，凭什么我就一定要连续切确，那不一般也不迷信，自此摔了跟头也很一般，正本就是普通人。有人说你这个是平淡心啊，其实不是。
淡化得失叫平淡心，而我们面对的得失太大了，硬要淡化那是自我利用和麻木，这违抗了投资中的真挚品德。我觉得最重要的是“是非心”，这与得失有关。
是怎样就怎样，该做的事情哪怕有再大的损失、再大的惊惶也要去做，哪怕这样极度难以接受。
我最嗜好的一句话是“知其不可为而为之”，手机传奇新开一区。知其不可为就是“得失心”，而为之就是“是非心”。
记者：您是如何生长与练习的？
冯柳：孔子说“困而知之不如学而知之”。
困而知之是必要本身亲身履历，但退步的路太多，无法逐一承袭，所以只能祷告本身足够侥幸正好刚好碰到一条告成路线，然后提炼总结不绝复制。
学而知之则更上一层，但也只适用于简单环境，庞大形式则无法应对，由于庞大之所以为庞大，就是由于它不太便利被鉴识和鉴戒，哪怕过后回过头来你会叹息说如山岳般陈腐，但在其时，你还是会觉得这是第一次出现。
所以，仅靠练习才力是不敷以应对市场的，还得“思而知之”。所以，思考才力比练习才力和厚实经验都重要。
记者：您的投资理念是基于可知论还是不可知论？
冯柳：这个世界有简单和庞大两种头脑框架。
有人是极简头脑，抓主要抵牾，开传奇亏了大几万。这在简单市场中斗劲有用，但便利贫乏敬重心，时时大赚大亏；有人是庞大头脑，觉得是多身分与抵牾发生作用。
庞大头脑的人斗劲便利敬重世界，但贫乏定力和自尊，而且会斗劲累。
我觉得这个世界应当是既有简单的一面，也有庞大的一面，有可被我们感知的方面，也有不可被我们感知的方面。
我倾向于找到可被感知的方面去恪守，然后遗弃庞大的方面。注明庞大其实就是一种贪心，我们要放下全部的贪心。传奇打金一个月赚多少。反过去，不敢面对简单就是恐慌，这也是必要放下的。
在市场里，方向是简单的。传奇打金一个月赚多少。
这就是为什么我嗜好看一个股票的最高点最低点的原因，由于那里代表着最简单的头脑。什么是庞大的？节拍是庞大的。
就像守业一样，很多人都配合看到了另日的前景，被如此明了的方向所感染，但最终死在了庞大的进程节拍中。
股市也一样，必要找到简单的方向，然后应对好庞大进程。简单的东西必要对峙，这是立身之本，但也要警卫被庞大所腐蚀，两种头脑要并存不悖。
记者：在您看来，优秀的基金经理必要齐备什么样的品德？
冯柳：我以为，完全什么品德都不重要，由于品德都是人身上的，都是人道的一局限。不论什么样的品德，在如此庞大的环境中总有让你弱点显现进去的场景。
很多天赋异禀的人，准确率极高，但末了却死在准确率高下面。
由于准确率高的时候就进入了简单形式，以为这个世界对他来说是如此简单，就很便利栽跟头。看看全是。
所以靠天赋、靠品德都走不远，一定是靠迷信的陶冶、编制的练习和独立思考，最终酿成妥善的是非轨范和行为准则。
投资之术
记者：您出席高毅之后，从小我投资者变身机构投资者，在投资方法上有没有变化？
冯柳：在方法论上，没有实量变化。可能是正好走了一条不必要蜕变的路。有的投资人必要不绝转型，其实是很疾苦的。
在投资方法上，起先就应当选择不必要时时蜕变的方法，想知道180合击什么组合厉害。它会酿成头脑复利，所以我更多是在自身投资框架中退化。
我到高毅以来，最有收获的就是通过跟邱总和其他基金经理的交流，练习到了一些不同的头脑框架，然后把它们调和到我原有的体系中去。高毅的外部交流和思想碰撞，襄助我增加了知识蕴蓄堆积，增添了视野。
记者：当基金管理周围越来越大时，对于轮回复古1.76手游。您的办事职守有没有增加？难度有没有提拔？换手率高吗？
冯柳：这个题目在我管理的基金2015年底刚成立时就被很多人问及，但我一直都不担忧，由于的确影响不多，这跟我的办事方式有关。
首先，我不是新闻驱动的人，当你不跟随新闻的时候，你的办事量就斗劲低。一只股票买进去，可能两三年内就简单地看看主要抵牾能否发生变化。
第二，我不出差，也不太调研。这种境况下，我的办事量也会大幅削减。
第三，我不追求深度研究，由于我不以为本身齐备深度研究的才力。有些时候，90%的研究结果可能在10%的研究办事里就能够完成，深度研究则是追求末了的10%，当然有时候这可能是决意性的10%。
所以，我之前强调要让市场简单呈现出这个关键的10%之后再行径。当你遗弃深度研究的时候，你的研究办事量是极大比例低落的。
其实，合击版传奇 法法厉害吗。我现在的办事量还是不大。末了，很重要的一条就是我斗劲逆向，在异样股票上的“吞吐量”正本就高于其他人，这是由我的气派所决意的。
当然，在来往民俗上是做了一些调整。
我的换手率不低，很多人觉得你持仓时间长换手率应当不高，但我是确定了这个是长仓我才不动。相比看单机手游。
不确定的时候就会不绝地来往，方针是感受本身的心里，我到底是嗜好还是不嗜好？由于人有的时候会被本身的需求给眩惑，但当你取得餍足后，你才知道你真正想要什么。
仓位调整的进程，就是你不绝地去餍足自我。
由于你入手觉得这个股票彷佛不错，你就想具有它，这就是你的需求。当你具有了它之后，你就会想，唉，它是不是有什么我没想到或不能接受的场所，这个时候就会再减仓。
所以，在确定主仓之前，会有一系列的这种思考。
另外，做小我投资者的时候，立地买入一只股票能够急速进步本身对它的关注度，由于仍然有钱在内中了，就不可能不关怀，特别像我这种很懒散很迟延的人，不买就很便利忘掉。
所以，我在出席高毅之前买卖股票会极度苟且。学习合击传奇什么组合厉害。
你跟我说完一只股票，我可能就先买半个点，买了再研究，所以确定标的的时候会很肆意地开仓与关仓。
但是，现在就很成题目，由于即使买得很少也会进入很多公司的前十大股东名单。倘使短期再卖掉，就有斗劲大的来往本钱，而且买卖的时间也很长。
所以，从这个角度来讲是有变化的。
现在我基本上养成了打腹稿的民俗，通过优良的办事民俗来进步关注度和沉醉感，现在仍然渡过了那个不适应的阶段。
记者：您这种说法是不是意味着牛市中活动性斗劲好，所以冲击本钱小。
冯柳：跟这个没什么联系，它只是一个表象。
比方说牛市的成交量大，熊市惟有它的五分之一，但牛市那五倍的成交量可能有十小我参与在内中，你的占比并不高。
熊市的成交量小，但参与的人也少。你只须不是一个从众型的人，你会发现对于大局限股票来说，活动性不是题目。
你看那些股票天天跌上去没有成交量，但你只须把足够大的单放在那里，你就会发现有有数的人想卖给你。他不是不想卖，而是卖不掉。当你来了，他就卖给你。传奇开服教程。
但在牛市中，你一买就触发有数人和你抢。
所以，我们要明白看得见的是什么，看不见的又是什么。你能看见，他人也能看见，其实大局限都是幻觉和乌有的问候。
另外，我时时说一句话，我们要敬重市场，同时也要信托市场，要勇于把本身委托给市场。市场如此庞大足以消纳任何气力，你只必要关怀对错，活动性其实是一个伪命题。
记者：您是如何均衡管理周围和持股鸠集度之间的抵牾的？在持股的鸠集与星散别离上，您是如何商酌的？
冯柳：我现在持股绝对星散别离很多，由于持股数量有几十只。出席高毅管理基金以来就星散别离了，比小我时期要星散别离得多。
由于小我来往没必要星散别离，在都切确的境况下买一只股票跟买十只股票效果是一样的，还很费事。但是现在的周围，你没主张鸠集，可能买一点点，就仍然是个体公司的第一大流利股东了。
不过，这种转变并不难而且一定没有好处，鸠集投资是你惟有一颗子弹，要把猎物打中，对准确率的哀求极度高；
星散别离投资是有几十颗子弹，难度会低很多。一个嗜好鸠集的人改做星散别离，他面对的难度是低落的。
除了准确度哀求没那么高之外，你看传奇开服教程。星散别离持仓对心态和操作的哀求也绝对更低，从鸠集走向星散别离，实际上是由难到易的进程。
记者：那会不会担忧星散别离投资招致收益率下降？
冯柳：这个要划分市场环境。
在牛市中，收益率是不会下降的，由于牛市的机遇多，在牛市中星散别离比鸠集更好，不消担忧碰到一个冷门而错过牛市；
而熊市中肯定会由于机遇少而低落逃避几率，但也会削减踩雷的几率。所以，这在熊市中是对等的，从超恒久来看也不影响太多。
记者：如何掌管完全的投资机遇？
冯柳：倘使把投资机遇分作金银铜三种，我入行15年，遍地黄金的机遇惟有三次，2016岁首?年月的港股行情也只能算遍地白银吧。
大局限时候都应当是家常机遇，这才是市场常态。所以要接地气，既不能说没有大餐我就不上桌吃饭了，也不能草草敷衍了，你看偶然。结果错过丰富的美味。
我觉得切确的做法是，处于什么样的挡位，就主动配合什么样的操作。
把聪慧机巧遗弃掉，要确保你永远在市场内中。对比一下传奇官方。然后，当不同轨范下开的仓位出现了涨跌，你就能大致感知市场的估值体系是何如变化的。
就目前的市场来说，肯定比去年要好很多，有一些固然不很优秀但也不差的公司跌到能够接受的价钱和赔率上了，将它形容为遍地青铜应当是能够的。
所以，我在逐渐加大A股的持仓。我不知道它们会不会继续跌，倘使跌了，那就继续增加好了。在这方面我不太搅扰，给什么吃什么。
记者：您曾经说您是“做选择题的”，学习也有很多东西事后看全是偶然。您是如何做的？
冯柳：每个阶段的注重点是不一样的。在高位的时候，我们要做计算题，要定量。
由于一只股票涨了这么多、这么长时间，它的方向一定是没有题目的，这个时候你再去做定性研究意义不大。
你得算清楚，固然它涨了这么多、这么长时间，但它其实还是很好处的。你要看清它另日三五年后的境况，你得把账算进去，所以高位买是强者的权力，要能看清另日算明细账。
在低位的时候，倘使你再去算账，就很便利吃大亏。
所以，我们看到为什么散户有的时候会亏大钱，由于它在高位的时候无穷地设想，低位的时候又死抠细账。
它跌了这么久，那一定是方向上出了题目，你要把方向给想明白。倘使能把方向证伪掉，是不必要商酌定量的题目，由于低位自然带有弹性和赔率。
我觉得，事后。这个世上很多看似荒唐的东西都有其合感性，否则荒唐不可能恒久生计。
外表看下去的荒唐一定是放错了位置和环境，偏执的臆想与假定在高位很荒唐，在低位却是一种智慧与知识，这就是我说的不做研究做选择的含义。
选择就是把不同阶段的市场方法与见地换个场所去配合而已，把细致力从看得见的场所挪开，转移到看不见的场所去设想。
记者：传奇官方。此前您参与了港股投资，现在是何如商酌的？
冯柳：过去几年我的元气?心灵主要放在港股下面。2015年底2016岁首?年月的港股很适应我的开仓法例，今朝港股只适应持仓法例，A股局限个股适应开仓法例。
我不划分市场。在我看来，市场都是一样的，都是由人组成的，无非A股市场散户多，港股市场机构多，机理一样表征不同而已。
我嗜好外表上很便利亏钱的市场。
我以前时时说，倘使做短线，就去找较着是顶部的个股做短线，看看贪玩蓝月真的rmb回收吗。这样赢利特别快。由于顶部之所以成为顶部，并不是人人不知道它贵，而是由于高涨如此确定。哪里像顶部，就去那里做短线；
哪里亏钱快，你就去那里做长线。由于当亏钱极度确定的时候，往往是恒久底部酿成的时候。
记者：您在风险控制上有什么心得？像本年股市动摇这么大，您是如何控制回撤的？
冯柳：我没何如关怀过是由于关怀也没用，我也想控制不回撤，但这个东西关怀则乱，没必要庸人自扰。
每小我的投资框架体系都不一样，这个世界上有许多才力很强的人，但我不是，我只会看一些很简单的点。在预见市场和控制心情方面，我是属于最弱的那种，不是说我选择怎样，而是我没得选。
当然，你要在市场上生存，缺一块就要在另一面补上，仿盛大传奇1.76手机版。我们商酌编制性的风险，但还有编制性机遇。
低落仓位意味着可能丧失编制性机遇的风险，其实超恒久来讲，还是编制性机遇概率大嘛。
另外，当你知道本身不可能躲过编制风险的时候，你就会把每一天当作大瓦解前夜来做，这样反而使你防止掉了一些虚弱的机遇。
历史上我熊市里的收益并不差，由于熊市降临前的每一天我都没把牛市背景商酌进去，所以在选股和买入点上处于一个斗劲守旧的形态。
投资最大的风险就是在牛市里买入了低质量的股票，熊市的损失其实都是牛市中埋下的。
在牛市的时候，我只会持仓不会去开仓。我不会去逃掉牛市的顶，但我也不会在牛市中期买股票。固然那个时候赢利很便利很快，但它不适应我的开仓点。
开仓必要有一个万万安乐的形态，而持仓的话，只须没有更好的机遇调换掉它，我就持仓。我很少关怀股票会不会涨，还有多大空间，我更多的是商酌哪个更安乐，有更安乐的就调换掉。
所以，会时时看见我卖掉的股票又继续高涨了很多，主要是由于我不停地去换更安乐的股票，享用不到后头的那一段涨幅，而且由于知道本身肯定逃不掉熊市，所以平时的持仓就会更守旧。
总之一句话，也有。用满仓来扞拒编制下行的风险，用选股来扞拒编制下行的风险。
记者：您是吃过大亏之后才选择这种做法，还是说一入手就想清楚了只选股不择时？
冯柳：小亏吧，大亏吃不起。最入手都不会大比例做加仓或减仓，比方从满仓减到九成，然后发现减到了最低点。反过去也一样，你就觉得效果不好。
它并不是较着的大赚大亏，而是你根柢没有合意过，那就不可能会有很大的手笔，由于这方面不自尊，那自然不敢有大的行径。
人其实都是陶冶与反应的结果，你不齐备那种才力自然就不会那样去做了。
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编辑：张亦文
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你知道传奇开服已经不赚钱了
嘟嘟传奇1.76复古
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